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    帕瓦股份:營收加速爬坡凈利連年翻倍 二十二家基金入股凸顯投資價值

    2022-09-18 12:56:51來源:金基研

    《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

    由于三元鋰離子電池具備高能量密度、長續航、長壽命等優勢,三元材料已成為動力電池行業的技術發展主流路線之一。隨著下游新能源汽車、動力電池企業產能的擴張,三元正極材料前驅體行業迎來良好的發展機遇。作為一家高新技術企業,浙江帕瓦新能源股份有限公司(以下簡稱“帕瓦股份”)主要從事鋰離子電池三元正極材料前驅體的研發、生產和銷售。

    業績方面,帕瓦股份營業收入加速爬坡,凈利潤連續兩年翻倍增長,凸顯其成長性。帕瓦股份擁有實力雄厚的研發團隊,憑借過硬的產品質量和穩定的產品供應為客戶創造價值,與包括廈鎢新能、杉杉能源等國內主流三元正極材料廠商構建了合作關系,成功進入寧德時代供應鏈。此番借力資本市場又搭乘行業東風,帕瓦股份有望增強核心競爭力,實現主營業務的快速發展,提升產品的銷售規模和市場占有率。

    一、下游終端行業快速發展,三元前驅體出貨量迅速攀升

    三元前驅體是正極材料的前端材料,對正極材料性能起決定性作用。帕瓦股份專注于鋰離子電池三元正極材料前驅體的研發、生產和銷售,其主要產品用于三元正極材料的制造并最終應用于新能源汽車動力電池、消費電子、電動工具等領域。

    在新能源汽車動力電池領域,近年來,上汽集團、東風汽車、廣汽集團、吉利汽車、北汽新能源、比亞迪、特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、奧迪、豐田、福特等國內外主流汽車廠商紛紛披露新能源汽車發展計劃,提升新能源電動車銷量或銷量占比,全球新能源汽車行業前景良好。

    據中汽協數據,2017-2021年及2022年1-7月,國內新能源汽車銷量分別為77.7萬輛、125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、319.4萬輛。其中,2022年1-7月國內新能源汽車銷量同比增長1.2倍。

    新能源汽車行業的快速發展有力帶動上游原材料市場的擴張,進而推動三元前驅體需求的增長。

    在消費電子領域,三元正極材料在中大型消費電子產品,譬如平衡車、服務機器人等方面也具備更廣泛應用的可能性。在消費電池利潤率受限以及全球鈷價維持高位的情況下,三元鋰離子電池能量密度不斷提升,其在消費電池領域的市場份額亦不斷上漲,從而帶動三元前驅體的需求上升。

    平衡車方面,2019-2020年,全球電動平衡車出貨量分別為834.28萬臺、1,032.00萬臺,2020年同比增長23.7%。國內生產了全球大約90%的電動平衡車,且60%左右的產品都通過出口的方式銷售到全球。

    服務機器人方面,2017-2021年,國內服務機器人市場規模分別為87.8億元、117.8億元、150.9億元、222.2億元、302.6億元,市場空間持續拓展。

    在電動工具領域,近年來全球電動工具及電動工具用鋰離子電池出貨量呈逐年上漲態勢。

    據EVTank發布的《中國電動工具行業發展白皮書(2022年)》數據,2017-2021年,全球電動工具出貨量分別為4.4億臺、4.7億臺、4.6億臺、4.9億臺、5.8億臺;全球電動工具用鋰離子電池出貨量分別為10.1億顆、13.6億顆、16.9億顆、20.2億顆、25.5億顆。

    隨著新能源汽車銷量高速增長,中大型消費電子產品以及電動工具等市場穩定增長,三元正極材料出貨量持續保持高速增長。

    據EVTank數據,2017-2021年,國內三元正極材料出貨量分別為10.6萬噸、14.5萬噸、19.5萬噸、23.5萬噸、42.2萬噸。

    由此,國內三元前驅體行業近年來取得了長足的發展,出貨量增長迅速。

    據GGII數據,2017-2021年,國內三元前驅體出貨量分別為10.3萬噸、17.5萬噸、24.9萬噸、33.0萬噸、61.8萬噸,復合增長率達56.51%。

    綜上,受益于新能源汽車銷量暴漲、中大型消費電子產品以及電動工具等市場穩定增長,三元正極材料出貨量增長迅速,帶動三元前驅體出貨量快速增長。

    二、營業收入加速爬坡凈利潤連年翻倍,毛利率逐年走高盈利能力增強

    近年來,帕瓦股份產品銷售情況良好,經營規模呈現穩定發展狀態,成長性良好。

    據招股書,2019-2021年,帕瓦股份營業收入分別為5.37億元、5.79億元、8.58億元,2020-2021年分別同比增長7.72%、48.17%;凈利潤分別為2,026.80萬元、4,098.38萬元、8,341.53萬元,2020-2021年分別同比增長102.21%、103.53%。

    另據招股書,2022 年 1-6 月,帕瓦股份經審閱的營業收入為 87,686.65 萬元,較上年同期增長149.30%,公司經審閱的扣除非經常性損益后歸屬于發行人股東的凈利潤為 6,503.55 萬元,較上年同期增長 70.97%,主要系受益于行業整體發展形勢較好、公司產能以及產品競爭力持續提升,公司收入和凈利潤增長較快。

    與此同時,帕瓦股份的毛利率逐年上升,且近兩年高于同行業可比公司三元前驅體相關業務或產品的毛利率。

    據招股書,2019-2021年,帕瓦股份毛利率分別為12.95%、15.40%、16.01%。

    同期,帕瓦股份同行業可比公司中偉新材料股份有限公司(以下簡稱“中偉股份”)、格林美股份有限公司(以下簡稱“格林美”)、浙江華友鈷業股份有限公司(以下簡稱“華友鈷業”)、寧波容百新能源科技股份有限公司(以下簡稱“容百科技”)、廣東芳源環保股份有限公司(以下簡稱“芳源股份”)三元前驅體業務毛利率均值分別為16.49%、14.42%、12.78%。

    除此之外,帕瓦股份的資產負債率低于同行業可比公司均值。

    據招股書,2019-2021年,帕瓦股份資產負債率分別為34.01%、38.90%、31.35%,總體呈下降趨勢。

    同期,帕瓦股份同行業可比公司中偉股份、格林美、華友鈷業、容百科技、芳源股份的資產負債率均值分別為48.09%、46.02%、58.32%。

    進而,帕瓦股份的財務費用占營業收入比例低于同行業平均水平。

    據招股書,2019-2021年,帕瓦股份財務費用率分別為-0.19%、-0.03%、-0.63%。

    同期,帕瓦股份同行業可比公司中偉股份、格林美、華友鈷業、容百科技、芳源股份的財務費用率均值分別為2.11%、1.44%、1.20%。

    可見,帕瓦股份營業收入加速爬坡,凈利潤連續兩年翻倍增長,2022年一季度業績亦大幅上漲,凸顯其成長性。同時,帕瓦股份毛利率逐年走高,且近兩年高于同行三元前驅體相關業務或產品的毛利率均值,盈利能力增強。此外,帕瓦股份資產負債率處于合理水平且低于行業均值,償債風險低。

    三、深度介入客戶供應鏈,已簽署約定采購量7.9-10.9萬噸

    隨著下游整車廠對三元正極材料能量密度、安全性能等核心指標要求的日益提升,帕瓦股份在三元正極材料廠商產品的設計開發階段即與廠商就產品的設計性能、控制參數等諸多方面進行協作,從而形成上下游供應鏈在技術、生產、購銷方面的深度合作。

    基于同客戶的長期技術合作,帕瓦股份與杉杉能源、廈鎢新能等多家知名正極材料企業建立了緊密的供應鏈上下游合作關系,客戶的合作穩定性高。

    值得一提的是,在新能源汽車動力電池領域,下游正極材料客戶通常需要對前驅體進行使用認證,包括小試、中試、試產等流程并進行量產產品的各項性能測試,正極材料企業在上述認證通過后方會進行批量采購。用于動力鋰電池的三元前驅體產品從開發到驗證完成再到產業化生產,一般至少需要1-2年的時間,客戶認證通過后更換供應商存在質量風險,因此客戶普遍傾向于同三元前驅體廠商進行長期合作。

    目前,帕瓦股份已深度介入廈鎢新能和杉杉能源的供應鏈,熟悉廈鎢新能和杉杉能源產品的性能要求,廈鎢新能和杉杉能源亦了解帕瓦股份產品的技術特點,故其與廈鎢新能、杉杉能源的穩定合作具有可持續性。

    2016年及2018年,帕瓦股份分別與杉杉能源、廈鎢新能開始合作。2019-2021年,帕瓦股份向杉杉能源銷售收入分別為1.81億元、2.81億元、1.43億元;向廈鎢新能銷售收入分別為2.27億元、1.49億元、5.09億元。

    其中,2021年度,帕瓦股份對杉杉能源銷售收入有所下降,原因為杉杉能源被德國巴斯夫集團收購,杉杉能源暫時性降低對帕瓦股份的采購需求,目前已恢復對杉杉能源供貨;2020年帕瓦股份向廈鎢新能銷售收入較2019年下降,原因主要系2020年疫情對廈鎢新能及其客戶產生了不利影響,廈鎢新能對帕瓦股份產品需求減少。

    2021年末,帕瓦股份成功進入寧德時代供應鏈,已向寧德時代控股公司湖南邦普和廣東邦普供應單晶型NCM5系三元前驅體產品。

    除此之外,帕瓦股份已同下游客戶廈鎢新能、杉杉能源和寧德時代控股子公司廣東邦普簽署戰略合作協議(合作框架協議),約定采購量。

    其中,廈鎢新能約定向帕瓦股份采購4-7萬噸三元前驅體,其中2022年0.8-1.5萬噸、2023年1.5-2.5萬噸、2024年1.7-3萬噸;杉杉能源約定向帕瓦股份采購約3萬噸三元前驅體,其中2022年不少于0.5萬噸、2023年不少于1萬噸、2024年不少于1.5萬噸;廣東邦普約定2022年向帕瓦股份采購約0.9萬噸單晶型三元前驅體。

    上述約定采購量合計達7.9-10.9萬噸。與主要客戶簽訂的大筆訂單是帕瓦股份業績穩定增長的重要保障。

    簡言之,三元前驅體行業具有不低的客戶壁壘,帕瓦股份深度介入客戶供應鏈,與客戶的合作穩定性高。此外,帕瓦股份已同下游客戶廈鎢新能、杉杉能源和寧德時代簽署協議,約定采購量,未來業績可期。

    四、研發人員占比“領跑”同行,科技成果與產業深度融合凸顯競爭力

    自設立以來,帕瓦股份始終堅持以技術創新為發展驅動力,以前瞻性的戰略眼光持續進行研發投入,形成了大量具有自主知識產權的科研成果與非專利技術,并運用于產品的實際生產中,有效提升了其核心競爭力。

    在研發投入方面,近年來帕瓦股份研發投入穩步提升,占營業收入比例高于行業均值。

    據招股書,2019-2021年,帕瓦股份研發投入分別為1,838.89萬元、2,687.76萬元、3,207.01萬元,占當期營業收入比重分別為3.42%、4.64%、3.74%。

    同期,帕瓦股份同行業可比公司中偉股份、格林美、華友鈷業、容百科技、芳源股份的研發投入占營業收入比例均值分別為3.29%、3.53%、3.65%。

    在研發團隊建設方面,帕瓦股份擁有實力雄厚的研發團隊,研發團隊的負責人張寶在三元正極材料及其前驅體材料領域具有豐富的經驗。2021年,帕瓦股份研發團隊入選浙江省領軍型創業團隊。

    值得一提的是,帕瓦股份研發人員占比“領跑”同行。截至2021年12月31日,帕瓦股份擁有研發人員70人,占員工總數的22.36%,其中碩士及以上學歷占比達20.00%。

    據帕瓦股份同行業可比公司2021年年報,截至2021年12月31日,中偉股份研發人員占比7.90%;格林美研發人員占比14.98%;華友鈷業研發人員占比7.66%;容百科技研發人員占比14.12%;芳源股份研發人員占比19.35%。

    與此同時,帕瓦股份與中南大學等學術科研機構合作密切,產學研結合緊密,基礎科學研究扎實,能夠做到不斷推陳出新,實現持續不斷的技術創新。

    扎根鋰離子電池材料領域多年,帕瓦股份一直以技術創新來驅動企業發展,基于其研發技術團隊對于三元前驅體基礎技術的理解,帕瓦股份貼合市場需求,形成了現有產品工藝改進、在研產品重點開發、儲備產品多方探索的技術開發體系。

    由此,帕瓦股份掌握了一次顆粒排列方式可控技術、半連續共沉淀技術、窄分布單晶三元前驅體合成技術、單晶中高鎳低鈷三元前驅體制備技術、高活性花瓣狀三元前驅體制備技術、多元素多工藝共沉淀技術、前驅體濕法摻雜技術、高比表面積NCA前驅體合成技術等八大具備自主知識產權的核心技術。

    截至2022年6月14日,帕瓦股份累計獲得發明專利36項,其中形成主營業務收入的發明專利為27項。

    在單晶型中高鎳三元前驅體領域,帕瓦股份的技術水平處于行業先進地位,使用其單晶型NCM三元前驅體燒結而成的單晶三元正極材料具有良好的循環穩定性和結構穩定性。

    在發力單晶型NCM三元前驅體技術路線的同時,帕瓦股份亦持續開發主要用于多晶型產品的高活性花瓣狀三元前驅體制備技術,成功推出多款多晶型產品并主要應用在消費電子和電動工具領域。

    與此同時,帕瓦股份研發團隊與銷售一線、生產一線人員密切合作,組成了以基礎研發、應用研發、成果轉化三步走為核心架構的科研成果研發和轉化體系。

    據招股書,2019-2021年,帕瓦股份核心技術產品收入分別為5.34億元、5.73億元、8.50億元,占當期營業收入比重分別為99.39%、98.88%、99.05%。

    五、二十二家基金入股凸顯投資價值,擬募資15.09億元強化生產規模優勢

    2014年7月15日,帕瓦股份成立。一路走來,帕瓦股份獲得22家私募投資基金青睞,其投資價值凸顯。

    其中,浙商產投為帕瓦股份第一個外部投資者。

    金研學而、浙農科眾、嘉興平融、諸暨富華、恒晉融匯、臨海永強于2018年1月帕瓦股份第三次增資時入股,每股價格20.00元。

    上海勁邦、深圳惠友于2018年12月帕瓦股份第五次增資時入股,每股價格20.26元。

    深圳慧悅于2021年3月帕瓦股份第三次股份轉讓時入股,每股價格20.40元。

    廈門建發、宜賓晨道、紹興越芯、匯毅芯源壹號、匯毅芯源貳號、匯毅芯源叁號、智匯潤鑫、諸暨高層次人才于帕瓦股份2021年6月第七次增資時入股,每股價格24.81元。

    天津融創、杭州智匯、前海農科、丹陽盛宇于帕瓦股份2021年9月第四次股份轉讓時入股,每股價格29.77元,系帕瓦股份最近一次股權轉讓,整體估值達30億元。

    眾多投資機構的入股為帕瓦股份的穩定發展提供資金支持。除此之外,帕瓦股份擬通過上市募集資金15.09億元分別用于“年產4萬噸三元前驅體項目”、“補充流動資金”。

    其中,“年產4萬噸三元前驅體項目”擬使用募集資金12.59億元,用于擴大三元正極材料前驅體生產規模。

    2019-2021年,帕瓦股份主營業務穩定發展,產能利用率平均達到90.29%。隨著行業下游新能源汽車、動力電池企業產能的擴張,帕瓦股份現有產能無法滿足其訂單量快速增長的要求,并且限制其承接增量三元前驅體訂單。

    “年產4萬噸三元前驅體項目”的實施,將有效擴大帕瓦股份生產規模,實現其主營業務的快速發展。

    “補充流動資金”擬使用募集資金2.50億元用于增加帕瓦股份日常經營活動資金,以滿足后續帕瓦股份生產經營發展需求并且優化資本結構,降低財務風險。

    需要說明的是,生產規模和資金實力是三元前驅體企業發展的核心驅動力之一。三元前驅體產品型號多,技術迭代升級快,生產企業需要根據下游客戶需求及時調整產品技術細節。因此,三元前驅體生產企業需要充足的產能和流動資金以及時響應客戶需求。

    此次募集資金投資項目全部緊密圍繞帕瓦股份現有主營業務和核心技術開展,預計募投項目實施后,帕瓦股份三元正極材料前驅體產能將大幅提升,生產規模優勢得到進一步強化,有利于促進其主營業務發展和核心技術應用。

    未來,帕瓦股份將把握新能源汽車及動力電池行業快速增長帶來的市場機遇,在鞏固傳統多晶型NCM三元前驅體制備技術基礎和單晶型NCM三元前驅體制備技術優勢的同時,持續加強技術創新及市場拓展。

    免責聲明:市場有風險,選擇需謹慎!此文僅供參考,不作買賣依據。

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